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            新聞是有分量的

            一季報超預期,時尚珠寶主業煥新顏

            2019-05-05 11:11欄目:商業時尚

            豫園股份(600655)

            公司2019年Q1營收增長39.22%,歸母凈利潤增長141.67%,增速超預期。全部按照調整后口徑,公司2019年Q1實現營收81.06億元,其中,珠寶時尚業務同比增長8.85%,物業開發與銷售業務同比增長821.01%;實現歸母凈利潤4.02億元,同比增長141.67%,“蜂巢”板塊全年并表帶來增速超預期。加盟商網點梳理基本完成,2019年Q1公司持續拓展黃金珠寶連鎖門店,新增門店183家,其中新增直營店4家,新增加盟店179家。

            分業態看,物業開發與銷售業務實現高增,拉動營收與利潤實現較快增長。珠寶時尚產業是公司的核心業務,在2018年Q1高基數的前提下,2019年Q1調整期依舊實現營收53.40億元,同比增長8.85%,維持穩定增速,隨著公司對“老廟”及“亞一”品牌的重新定位,珠寶時尚業務有望在未來幾年隨著加盟商的下沉開店快速爆發。物業開發與銷售2019年Q1實現營收18.92億元,同比增長821.01%,毛利率為22.99%,相較于珠寶時尚的6.69%,對短期利潤增長貢獻明顯。

            2019年Q1凈利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),凈利率4.96%(同比提升2.10pct),銷售費用率3.47%,管理費用率6.48%,銷售+管理費用率改善0.68pct,財務費用率2.66%(同比提升0.76pct),三費同比提升0.08pct,基本維持不變,公司凈利率的大幅提升主要是由于毛利率的改善。

            依據18年年報數據更新測算得出公司價值安全邊際區間在410到456億元:黃金珠寶板塊參考主業為黃金且凈利潤率可比的同行上市公司,參考歷史P/E為13到25倍,估值水平38到73億元左右;餐飲板塊參考全聚德估值水平,參考3年歷史可比P/E為25到50倍,板塊估值水平約8到17億元;豫園內圈等商業自有物業10萬平米,其中1/3物業面積在16年變更為投資性房地產,假設其全部為一樓沿街商鋪,參考房天下18年掛牌信息,沿街商鋪均價約7萬元,二樓及以上均價4萬元,豫園內圈估值在50億元上下;童涵春堂參考A股連鎖藥房上市公司18年平均PS1.70,可比估值約5.66億元。招金礦業當前市值約50億。18年注入的“蜂巢”資產包仍在業績承諾期,按照約220億元。星野度假村對標滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,對應40億元。

            維持盈利預測,主業重整后煥新顏,給予“買入”評級。預計公司19-21年歸母凈利潤35.72/42.21/50.16億元,對應PE為10/9/7倍,預期19年起公司核心主業將出現直觀改善,預計公司消費時尚板塊整體貢獻凈利潤約8億元,地產板塊約27億元,采取分部估值計算,給予消費板塊整體25倍PE,給予地產板塊8.6倍PE(參考可比公司新城控股18TTM),對應股價11.13元,較目前較目前股價有20%的空間,由“增持”上調至“買入”評級。

            風險提示:核心主業競爭加劇、國際金價波動、業務多元化帶來的管理風險等。

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